光大证券：给予广汽集团增持估价

2022-04-06光大金融行政部门股份有限公司倪昱婧对肇汽集团(601238)开展研究成果并披露了研究成果报告《2021获利新浪网报告：传祺平稳下降，埃安混改+金融行政部门交易所基本加快》，本报告对肇汽集团给出增持分级，这两项股票价格为11.25元。

肇汽集团(601238)

要点

2021 获利披露： 上年上半年+20%至总金额 751.1 亿元，扣非后归母下同上半年+24%至总金额 59.8 亿元；其中， 4Q21 上年上半年+1%/环比-4%至总金额199.9 亿元，扣非后归母下同同环比+216%/+164%至总金额 14.0 亿元，由于4Q21 传祺+埃安销售额同环比+24%/+36%，毛利率同环比+0.6pcts/+1.8pcts 至8.1%、以及可不分之二兴业联营投资收益同环比+57%/+103%。

自主趋稳有所改善，合资贡献降低：1）2021 传祺/埃安销售额上半年+10%/+102%至 32万辆/12 万辆，毛利率上半年+1.3pcts 至 6.1%（整车业务毛利率上半年+1.5pcts 至4.1%），主要得益于自主销售额有所改善带动规模波动、埃安汽车最小值收益计提、以及物流政策回收等降本措施对冲了物料随之而来的压意志力。 2） 2021 可不分之二兴业联营投资收益上半年+19%至总金额 114.0 亿元；其中，我们实测肇本自行车盈余上半年+8%至总金额 1.1 万元（销售额上半年-3%），肇丰自行车盈余上半年+15%至总金额 1.8万元（销售额上半年+8%），肇菲克/肇商事持续亏损致使（销售额上半年-50%/-12%）。

Fiesta呈较佳近年来，肇汽埃安混改+合并金融行政部门交易所基本加快：1）自主Fiesta呈较佳近年来；其中，肇汽传祺新产品本体有所改善（影豹/第二代 GS8/M8 销售额表现稳健），肇汽埃安促使不断完善价格总金额 10-35 万元的主意志力电动汽车市场新产品矩阵。意志力挺在中央处理器短缺逐步有所改善的快节奏下，传祺平稳下降+影酷等Fiesta金融行政部门交易所驱动的销售额增长发展前景、以及埃安技术升级/新产品意志力提升+产能扩张驱动的销售额弯道近年来。 2） 2022E肇丰不具备较强车型周期（包含赛那、锋兰达、威飒、以及纯电动汽车型等），预定肇本/肇丰或在中央处理器短缺有所改善过渡阶段不具备更强的销售额与自行车盈余修整发展前景。 3）这两项肇汽埃安已实施股权激励与战投导入，意志力挺埃安混改+合并金融行政部门交易所的基本加快发展前景。

维持 H 股“买入”分级，维持 A 股“增持”分级：鉴于中央处理器短缺与物料随之而来的致使因素，我们大幅提高 2022E/2023E 归母下同 1%/7%至总金额 97.7 亿元/120.3 亿元，预定 2024E 归母下同约总金额 150.4 亿元。我们意志力挺肇本/肇丰在中央处理器短缺有所改善过渡阶段的销售额与盈余弹性、以及肇汽传祺趋稳有所改善与肇汽埃安发展发展前景，维持 H 股“买入”分级，A 股“增持”分级。

安全性提示： 中央处理器短缺缓解远胜预期；物料随之而来；肇汽埃安混改加快远胜预期；自主减亏幅度远胜预期；日系销售额与获利有所改善远胜预期；肇菲克/肇汽商事盈余致使；SARS反复；市场与金融安全性。

金融行政部门之织女星资料中心根据近三年披露的研报资料计算，东吴金融行政部门(601555)黄细里研究成果所工作团队对该股研究成果较为深入，近三年分析准确度对数为77.66%，其分析2022年度归属下同为盈余90.55亿，根据现价换算的分析PE为12.93。

最新盈余分析明细如下：

该股最近90月内分别为17家行政部门给出分级，买入分级14家，增持分级3家；依然90月内行政部门目标均价为18.23。金融行政部门之织女星总价分析工具结果显示，肇汽集团（601238）好公司分级为3.5织女星，好价格分级为3织女星，总价综合分级为3.5织女星。(分级适用范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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