熊园：房贷“再负”，社融“15集”，有望“降息”

在结构上看，4月一月社融口径的另行增总额贷款3616亿，上半年少增9224亿，值得注意小于秋冬季（近三年同期为1.26万亿），是3月一月社融的合而为一要拖垮项；了政府优先股贷款另行增3912亿（1-3月一月除此以外值5274亿），上半年多增173亿（1-3月一月上限为1705亿），看成了政府优先股日出版值得注意加快；跨国公司优先股贷款另行增3479亿，上半年少增145亿，扣除城投偿还贷款（4月一月城投偿还净贷款8681亿）实质上跨国公司净贷款为负，亦看成实质上跨国公司贷款善意较微；表外贷款减缓3174亿，上半年少减519亿，信托贷款少减是合而为一要贡献项。

往后看，社融将会稍稍中趋升：一方面，1-4月一月已日出版专项偿还1.4万亿，还剩2.25万亿未发，由于去年税收节拍前置，我们预计5月一月、6月一月意味著会加速日出版；另一方面，随着流感逐步消除，发散稍稍增长速度新政策将加速放，贷款须求也将会反弹。

三、M1、M2上扬，合而为一因降准和央行上缴收入；M2-M1剪刀差再进一步走阔，合而为一因房产微。

4月一月M1上半年5.1%，较上月一月沉陷0.4个百分点，意味著与降准释放贷款以及基础设施投资加速等有关；M2上半年10.5%，较上月一月沉陷0.8个百分点，属于社融走微背景下的沉陷，应合而为一要和与央行收入上缴用于税收支出有关。本金尾端，4月一月另行增本金909亿，上半年多增8161亿，其中：税收本金另行增410亿，上半年少增5367亿，看成税收本金增值时隔续加速。此外，M2-M1剪刀差数度走阔，房产销售疲软是合而为一拖垮。

可能上会：流感、新政策力度、外部环境等超预想发生变化

中间人：熊园，国盛证券总裁兼经济学家；穆仁文，国盛表征副教授；刘另行宇，国盛表征分析师；杨涛，国盛表征副教授；刘安林，国盛表征副教授；朱慧，国盛表征副教授。

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