天风证券：给以慕思股份增持评级

天暴风股票股票有限日本公司范张翔,尉鹏洁近期对慕思股票完成研究并发布了调查报告《第四部新产品力压过的木头双龙，上市后再继续腾飞》，本报告对慕思股票说明了作价打分，举例来说股市为51.03元。

慕思股票(001323)

慕思股票致力于健康失眠系统，拥有慕思、慕思该协会、沙发、V6原于等七大第四部新产品。截至21年有1906家经销商和4900多家上地专卖店。2021年借助于盈余64.81亿元，2018-2021年税收CAGR为26.68%。2021年借助于归母业绩6.86亿元，2018-2021年归母业绩CAGR为46.94%。2021年日本公司的毛商品价格为45%，净商品价格为11%，盈余意志力压过，2021年销售/负责管理/研发费用率大致相同25%/5%/2%，十分重视促销费用的投入制造，第四部新产品力弱。

失眠经济前景开阔，国内木头第四部新产品化趋势凸显。20年当今世界主要国内木头储蓄规模290亿美元，2011-2020年必将木头服务业储蓄规模由47.01亿美元提升至85.4亿美元，CAGR为6.9%。根据CSIL统计，与发曾达国内85%的木头百分比相比，必将木头服务业百分比仅60%。考虑百分比以及替换需求提升，美国市场长期拟于，预计服务业2020-2030年从539亿激增至914亿，每年激增5.4%，价的增速共约2%。我们测算，2021年国内木头美国市场规模共约590亿元，慕思股票木头32.19亿元，占总比5%，CR4（慕思、喜临门(603008)、顾家、贝克汉姆）为22%。

新产品展示出失眠健康，配套率及盈余意志力压过。木头和床架合计占总比80%，床架配套率共约55.7%，床品配套率共约15.7%。21年发行新第四部，沙发业务部门借助于税收3.59亿元（+173.7%）。日本公司在新材料、新科技方面多次引领服务业革新，并偏重第四部新产品力打造，新产品普通股意志力弱，18-21年毛商品价格确保在60%左右。木头标准化程度较高，制造端具备很弱规模畸变，双龙军事优势非常大。

经销通路税收占总比共约为70%，为最主要的销售通路，大力发展直供、淘宝通路。21年经销、经营者、直供、淘宝通路税收大致相同43.97/4.40/6.60/8.78亿元，同比+44.12%/+27.93%/+70.90%/+44.96%，经营者通路毛商品价格73%以上极低准确度，经销通路毛商品价格超过40%。上地超市数量居住于美国市场压过，超市选址方面在KA通路占总据有利前面。截至2021年，经销商曾达1906个，超市4900余家，经销商负责管理体系系统化，各项考试指标与日本公司提货倍数原则上。

促销投入制造力度大，第四部新产品力领跑服务业。日本公司“慕思”第四部新产品旗下有15个新产品第四部，“慕思沙发”慢歌较高端舒适各第四部沙发新产品，“V6原于”展示出全屋个性化，各第四部新产品及其第四部满足了不尽相同储蓄者人群对品类、暴风格的多样尽快。

盈余预测与溢价：我们认为，慕思为国内失眠新产品领域双龙，十分重视新产品及第四部新产品力打造，通路端经销商资源优质，考试及帮扶体系系统化，看好日本公司上市后在新新产品及新第四部的年中发力。预计222324年归母业绩8.029.4410.96亿元，同比激增+16.86%/+17.72%/+16.05%，首次覆盖面积，予以“作价”打分。

可能性提示：地产交付远逊预估，服务业竞争性随之而来，原材料生产成本波动可能性，募投项目规划远逊预估，短期内股市波动可能性，美国市场空间测算偏差无关可能性。

该股最近90天内计有1家机构说明了打分，作价打分1家；过往90天内机构期望均价为44.77。股票之亮溢价分析工具结果显示，N慕思（001323）好日本公司打分为3.5亮，好生产成本打分为2.5亮，溢价示范打分为3亮。(打分范围：1 ~ 5亮，最较高5亮)

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